用 21 个因子看茅台这五年——一张体检卡能说清什么，说不清什么

这篇文章只做一件事：把一只股票的公开体检卡从头到尾读一遍，顺便说清楚每一块数字是怎么来的、哪些地方看不到、为什么。选茅台不是因为它"好"或者"不好"，而是因为它在我们库里覆盖最完整——五年区间 1212 个交易日的日线都在、每根都有复权因子、21 个因子里能展示的 19 个都有值——它也是 /s 搜索框占位文字里写着的那个例子（"如 600519 / 茅台"）。

数据口径先说清楚：下面每一个数字都取自线上 600519 体检卡 与 600519 vs 000858 对比页 在 2026-09-26 的渲染结果，两页回执的"数据截止"都是 2026-09-24，口径版本 v2。没有任何一个数字是手算或另外拉数据得到的；卡页每天随日线更新，你打开时看到的数字和本文不一致是正常的——本文每张表下面都标了截止日。正文数字保留的是首发时（v2）的快照；此后卡片口径的变化与变化后的数字，写在文末的"更新说明"里。

一、基本信息

数据截止 2026-09-24。首发时卡上"上市"一栏显示的日期是一个占位值（两只白酒股都显示 2000-01-01），不是真实上市日，本文没有引用它；2026-09-27 起卡上已不再显示这个占位日期——见第六节与更新说明。

二、持有不动五年：区间涨跌

体检卡的第一块回答一个最朴素的问题：五年前开始持有并且一直不动，到数据截止日经历了什么。

数据截止 2026-09-24。两个必须跟着说的口径：

第一，首发时标成"同期沪深300"的那个数并不是完整同期。我们库里的沪深300指数序列从 2023-05-04 才开始，所以 +10.1% 是 2023-05-04 到 2026-09-24 这 827 个交易日的涨跌，而 −13.8% 是股票自己 1212 个交易日的涨跌。首发时卡页在数字下面写的是"基准数据自 2023-05-04 起（827 个交易日），不是完整同期"，本文当时照抄了这句；表里"相对沪深300 −23.9%"那一行，是首发时对比页把这两段长度不同的区间直接相减得到的，它的含义只是"两个不同长度区间的涨跌之差"。这两处都已于 2026-09-27 更正：卡上这一格改标为"沪深300 自 2023-05-04"，并在下面给出同一区间的本股涨跌（600519 为 −12.5%）；对比页的"相对沪深300"改为同一区间内相减（600519 为 −22.7%）。上面那句"不是完整同期"的原话也已不在卡上。数字见文末更新说明。

第二，用的是前复权价。1434.85 和 1237.00 都是按复权因子调整后的价格，跨越了这五年里的每一次分红；区间内每一根 K 线都有复权因子，所以卡上标的是"前复权价"而不是"未复权"。

三、一路上会经历什么：回撤、单日、波动

区间涨跌只说了起点和终点。第二块说的是中间。

数据截止 2026-09-24。几句说人话的解释：

"最深回撤 −40.5%"是指，如果你恰好在 2021-12-24 的高点持有，到 2022-10-31 的低点，账面最多缩水四成。"尚未回到前高"是指到 2026-09-24 为止，前复权价还没有重新站上 2021-12-24 那个高点——这就是为什么"回本用时"这一格是空的：不是没算，是这件事还没发生。

"单日最差 −8.5%"和"单日最好 +9.8%"都按前复权价算，所以除权日的价格跳空不会被误记成一次暴跌。年化波动 26.8% 是日收益标准差乘以 √252。相关性 0.50 只用了两条序列都有数据的 826 个交易日，同样受沪深300序列从 2023-05-04 起的限制。

四、在 21 个因子里的位置

第三块是这篇文章标题里的东西。平台目前注册了 21 个因子（比上一篇文稿写作时的 17 个多了 4 个情绪类因子），体检卡把茅台在 2026-09-24 全市场 732 只成分股截面上的原始值百分位列出来——数值本身在截面里排第几，不按方向翻转。"文献偏好"那一列是这个因子在学术文献里通常被认为更可取的一端，只是提示，不参与计算。

数据截止 2026-09-24，参照 732 只成分股截面，已覆盖 19/21 因子。缺的两个是股息率（value_dividend_yield）和 ROIC（quality_roic）：当日有值的股票不足 200 只，卡页按规则不展示，本文也不补。

这张表最值得停一下的地方，是它把两组看起来互相矛盾的位置放在了一起：

• 质量类三项都在 97–98 百分位（ROE、毛利率、净利率），资产负债率在第 6 百分位——也就是说，按这几项原始值排，茅台在 732 只里几乎排在最边上。
• 估值类里 PB 和 PS 都在第 84 百分位，PE (TTM) 在第 46 百分位——三个估值口径的位置并不一致。
• 波动类和 Amihud 非流动性都在 1–5 百分位，平均日成交额在第 93 百分位：换成人话，是"波动小、成交额大、买卖对价格的冲击小"。

这些是位置，不是判断。"文献偏好低值"的估值因子处在高百分位，和"文献偏好高值"的质量因子处在高百分位，同时出现在一只股票上并不矛盾——它们量的是不同的东西；一张体检卡能做的是把这两组数字并排摆出来，读者自己决定怎么理解，它不会替你把它们合成一个分数。

五、并排：同行业的 000858 五粮液

对比页用的是同一份模型、同一套公式、同一个数据截止日，只是把两只股票的数字放在同一张表里。下面两张表里的"▲"是首发时对比页的标记：只出现在方向明确的指标上（回撤更浅、波动更小、因子处在文献偏好一侧），区间涨跌类不标——"A 比 B 跌得少"是事实，"A 更好"是判断，公开页不说后者。这个标记此后已从对比页撤掉，两张表保留首发时的原样，原因见更新说明。

数据截止 2026-09-24。因子部分挑几行位置差得最开的：

数据截止 2026-09-24。首发时两只股票在 19 个有值的因子里，▲ 落在茅台一侧的 10 个，落在五粮液一侧的 8 个，1 个持平（涨跌比 20D 两边都是 38）。这个计数本身没有含义——它只说明"方向明确的指标里哪边处在文献偏好一侧"的次数，不是评分，19 个因子之间也没有任何加权；可一旦把 ▲ 数出来，它读起来就像一张记分牌，这也是对比页后来撤掉 ▲ 的原因之一。

一个值得注意的事实是最深回撤的低点日期：茅台的低点在 2022-10-31，之后没有再创新低；五粮液的低点在 2026-07-09，离数据截止日不到三个月。两只股票的"尚未回到前高"含义因此并不一样——一个是四年没回去，一个是三个月前刚刚触底——而表格里这两格长得一模一样。这正是并排对比容易骗人的地方：同一个格子里的同一句话，背后的时间结构可以完全不同。

六、口径与四条偏差

照上一篇文稿的写法，把会让这张卡"看起来比实际更确定"的地方摆出来。

第一，沪深300 只有从 2023-05-04 起的数据。 五年区间里前 20 个月没有基准，所以本文里的"同期沪深300"和"相关性"都只覆盖 827 个交易日；首发时的"相对沪深300"更糟，是本股 1212 个交易日减去沪深300 的 827 个交易日（见第二节）。指数的起点是库里序列的实际起点，不是 bug；首发时卡页把它写在数字下面，本文照写。2026-09-27 起，卡上这一格直接标成"沪深300 自 2023-05-04"，对比页的"相对沪深300"改为同一区间内相减。

第二，幸存者偏差。 因子百分位的参照截面是 2026-09-24 当天有因子值的 732 只现存成分股。曾经在名单里、后来退市或被剔除的股票不在截面里，所以任何一只现存股票的百分位都是"在活下来的股票里排第几"。

第三，因子截面的 asOf 与财报口径。 估值类和质量类因子用的是当日能拿到的最近一期财务快照，它天然滞后于价格；PE、PB、PS 三个估值口径在茅台身上位置不一致（46 / 84 / 84）——三者的分母本来就是不同的报表科目（净利润、净资产、营业收入），位置不一致不奇怪，也不该被读成其中某个"更准"。

第四，投资域是 737 只成分股，不是全市场。 "732 只截面"是这 737 只里当日有因子值的部分。所有百分位都是相对这个域说的，不是相对沪深两市五千多只股票。

再补一条本文首发时自己发现的：首发时卡上"上市"一栏的日期是占位值。600519 与 000858 都显示 2000-01-01——两只不同年份上市的股票显示同一天，这不会是真实上市日，而是股票主表里该字段的占位值。这一格与本文的任何数字都无关。首发时本文写过"数据层修正后会更新"；2026-09-27 起卡页把 2000-01-01 当作缺失处理，"上市"一栏只显示交易所、不再显示这个日期，本文的更新说明已记下这一变化。截至 2026-09-27，库里仍没有这两只股票的真实上市日。

七、去哪儿验证这些数字

• 单卡：lucrum.lurus.cn/s/600519 与 lucrum.lurus.cn/s/000858
• 对比：lucrum.lurus.cn/s/compare?a=600519&b=000858
• 因子的历史效力（不是位置）：lucrum.lurus.cn/factors，方法论见口径页

打开时数据截止日会比本文新，数字会变；每张表的截止日写在表下面，对不上是正常的。口径版本变化也会导致差异，见下面的更新说明。

更新说明

• 2026-09-26：首发。数据截止 2026-09-24，口径版本 v2，参照截面 732 只，已覆盖 19/21 因子。
• 2026-09-27：卡片口径从 v2 变到 v4。正文数字保留 v2 首发时的快照，没有改动；下面是口径变化，以及数据截止同为 2026-09-24 时卡页上读到的新数字。
  • 2026-09-27 上线的版本（回执写"口径版本 v3"）："上市"一栏的 2000-01-01 占位日期不再显示，只显示交易所（兑现第六节首发时"数据层修正后会更新"那句话；真实上市日仍未入库）。单卡的基准格从"同期沪深300 +10.1%"改为"沪深300 自 2023-05-04 +10.1%"，下面给出"同一区间本股 −12.5%（827 个交易日）"。对比页的"相对沪深300（自 2023-05-04）"改为同一区间内相减：600519 −22.7%，000858 −56.3%；首发时的算法（本股五年减沪深300 的 827 个交易日）给出的是 −23.9% 与 −68.7%。
  • 口径版本 v4：加了复权断点守卫。前复权序列里只要有一天的涨跌超出该板块的涨跌幅限制，那一天不会是交易所真实打出的涨跌，而是本站日线库的复权数据出了错；这时卡片不再展示区间涨跌、回撤与回本，回执里写明断点日期。600519 不受影响（首发快照里它的单日涨跌在 −8.5% 到 +9.8% 之间）。000858 受影响：v3 卡上它的"单日最好"是 +10.7%（2024-09-26），超出主板 ±10% 的限制，所以 v4 的 000858 单卡和对比页都不再展示它的区间涨跌、回撤、回本等数字，上面的 −56.3% 也在其中。第五节表里 000858 的区间涨跌、回撤等数字建立在同一条序列上，读的时候要带着这一点。
  • 对比页撤掉了"▲"标记：计数读起来像记分牌，而且两只股票覆盖区间不同时，▲ 会落在历史更短的那一边。第五节两张表保留首发时的原样。

风险提示与免责声明

本文所有数字均为该证券的历史表现描述与截面位置描述，仅供参考，不构成投资建议，也不是对未来表现的预测。历史表现不代表未来收益。本文不提供任何针对具体证券的买卖 / 持有 / 目标价 / 仓位建议。投资有风险，入市需谨慎；真实交易需独立判断并通过持牌券商执行。